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申萬宏源發(fā)布研究報告稱，飛天云動（06610）為領先AR/VR內容服務提供商仍保繼續(xù)成長，將充分受益于行業(yè)景氣度，維持23-25年調整歸母凈利潤預測3.05/3.99/4.97億元，維持買入評級。

▍申萬宏源主要觀點如下：

XR行業(yè)24年展望可以更樂觀。

硬件端，蘋果Vision Pro發(fā)售在即。VR市場，21-22年在Quest2，Pico Neo3等硬件、爆款游戲《半條命》等應用帶動下，打破惡性循環(huán)，進入復蘇期；23年銷量下滑。AR市場，22-23年消費級觀影AR眼鏡貢獻增長。24年隨著重點硬件新品發(fā)售，XR行業(yè)有望進入新一輪發(fā)展期。蘋果MR設備Vision Pro預計將于24年年初發(fā)售；配置包括M2芯片，雙眼4K，Micro-OLED屏幕，Pancake光學方案，空間視頻拍攝，裸手識別等，備受關注。

應用端，手機端和頭顯端內容生態(tài)的拉通或刺激內容爆發(fā)。Pico去年即推出了多場明星VR演唱會，體育賽事VR節(jié)目。當前VR直播/視頻的供應仍由PGC主導，由于當前技術升級拍攝門檻繼續(xù)降低，UGC或成為未來新的內容爆發(fā)點，如Pico推出的“混合現(xiàn)實錄制功能”，除VR設備外只需要一臺手機便能進行MR錄制；蘋果iPhone15Pro系列支持拍攝空間視頻。

目前的VR視頻軟件的變現(xiàn)模式主要還是處于第一階段，即以內購（會員、點播、打賞）為主。隨著VR內容的豐富和用戶規(guī)模的擴大，可能會依次加入廣告和電商的形式，形成基于網(wǎng)絡內容的多元化變現(xiàn)模式。

公司基本面扎實。

根據(jù)財報，公司23H1實現(xiàn)營業(yè)收入5.99億元，同比增長27%；歸母凈利潤1.16億元，同比增長41%。toB，toC業(yè)務持續(xù)推進；B端，下半年與首都機場集團傳媒有限公司簽署戰(zhàn)略合作，與安吉古城國家考古遺址公園正式簽署合作協(xié)議等。

C端方面，根據(jù)財報，公司孵化運營的“李好鴨”數(shù)字人賬號在快手上線3個月即已獲得近300萬粉絲數(shù)，后續(xù)計劃陸續(xù)上線運營若干個百萬粉絲的數(shù)字人賬號，形成數(shù)字人MCN矩陣，未來計劃探索打賞、廣告商單等變現(xiàn)方式。

近期落地XR+演唱會和真人互動游戲新場景。

12月19日宣布與蘭亭數(shù)字簽署合作協(xié)議，雙方聯(lián)合出品SNH48GROUP新生代偶像藝人團體《B50》金曲演唱會的XR版本視頻，以及與之相關的綜藝節(jié)目；線上發(fā)行將通過蘭亭數(shù)字的發(fā)行平臺“Gonow”進行。

12月20日宣布與想象顆粒正式達成合作，代理發(fā)行國內首部科幻題材大型真人互動影像作品《反轉21克》VR版本；合作中，公司將負責該互動產(chǎn)品的VR版本的移植開發(fā)，并擁有該作品的VR版本全球渠道發(fā)行權。

解禁壓力部分釋放，高管自愿禁售承諾+回購+增持，彰顯信心。

公司8月17日發(fā)布公告，公司創(chuàng)始人、CEO汪磊，聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事李艷浩，以及控制的相關實體，已自愿承諾自2023年8月18日起六個月期間不會出售公司股份。

11月14日發(fā)布公告，擬在公開市場回購不超過7000萬港元股份，回購股份數(shù)量不超過5430萬股。根據(jù)港交所文件，由汪磊、李艷浩控制的實體Brainstorming Cafe Limited于12月13日以每股均價1.8289港元增持76萬股普通股股份。

風險提示：

行業(yè)競爭加劇，項目進度不及預期。